Elegir entre un vehículo de titulización (SPV/compartimento) y una estructura de fondo es una de las decisiones iniciales más importantes en cualquier estrategia de mercados de capitales o de activos reales. Ambas permiten agrupar activos, atraer capital institucional y ofrecer rendimientos flexibles. Sin embargo, funcionan de manera muy diferente en cuanto a regulación, gobernanza, expectativas de los inversores y casos de uso. Elegir la opción equivocada puede complicar más las cosas de lo necesario.
Este artículo compara la titulización frente a la estructura de fondos en términos prácticos, centrándose en las entidades con fines específicos (SPV) frente a los fondos, y en cómo suele abordar MTCM la elección del vehículo a la hora de diseñar soluciones de titulización.
Dos familias de vehículos, dos formas de pensar
Vehículos de titulización (SPV y compartimentos)
En una titulización, una entidad con fines especiales (SPV) o un compartimento dentro de una plataforma de titulización:
- Contiene un conjunto específico de activos o de riesgos (préstamos, cuentas por cobrar, pagarés, acciones previas a la salida a bolsa, flujos de caja de infraestructuras, etc.).
- Temas bonos o certificados respaldados por esas exposiciones.
- Por lo general, está protegido frente a la quiebra y está concebido para ser económicamente «de tránsito».
El inversor compra un título que hace referencia a un conjunto de activos y una estructura definidos. Este es el modelo que utilizamos en las operaciones con activos del mundo real descritas en nuestro artículo sobre la titulización de activos del mundo real y en nuestro trabajo como arquitectos de titulización.
Estructuras de los fondos
Una estructura de fondo, por ejemplo, un fondo de sociedad comanditaria, una SICAV o similar, suele:
- ¿Hay inversores que suscriban participaciones o unidades del fondo.
- Otorga al gestor facultades discrecionales para invertir dentro de un mandato definido.
- Agrupa los activos de forma más amplia y, a menudo, con un horizonte estratégico más amplio.
En este caso, los inversores se parecen más a socios de una empresa de inversión que de titulares de un valor específico dividido en tramos.
Cuándo tiene más sentido recurrir a los vehículos de titulización
Dispones de un fondo definido y de una lógica clara en cuanto al flujo de caja
Si ya dispones de una cartera (o cartera de proyectos) de activos relativamente bien definida y deseas convertirla en bonos estructurados, un vehículo de titulización suele ser la opción más lógica:
- Cuentas por cobrar → consulta nuestro artículo sobre la titulización de cuentas por cobrar.
- Préstamos inmobiliarios o activos que generan ingresos.
- Flujos de caja de la financiación de infraestructuras o de proyectos → estrechamente relacionados con la financiación de infraestructuras mediante titulización.
- Acciones previas a la salida a bolsa → tal y como se explica en nuestro artículo sobre la titulización de acciones previas a la salida a bolsa.
En estos casos, la atención se centra menos en una «estrategia» de carácter general y más en perfiles específicos perfiles de riesgo-rentabilidad (tranchs senior, mezzanine y de capital) respaldados por carteras transparentes.
Lo que quieres es una separación clara y una lógica de compartimentación
La titulización destaca cuando se valora la segregación:
- Cada compartimento o entidad con fines específicos (SPV) constituye una unidad jurídica y económica independiente.
- Los inversores de una titulización están protegidos frente a los riesgos de otras operaciones.
Este es el núcleo de nuestra enfoque de titulización por compartimentos : una plataforma, numerosas operaciones claramente diferenciadas. Si su estrategia implica múltiples carteras de activos o entidades originadoras, los vehículos de titulización le ofrecen límites más definidos que un único fondo mancomunado.
Necesitas una estrategia de amortización flexible (bonos estructurados)
La titulización suele ser la opción más adecuada cuando se necesitan pagos estructurados:
- Bonos vinculados a acciones sobre acciones previas a la salida a bolsa.
- Productos estructurados conformes a la sharia basados en flujos de murabaha/ijara → véase titulización en finanzas islámicas.
- Bonos vinculados a criterios ESG o de sostenibilidad con indicadores clave de rendimiento (KPI) específicos, como los que analizamos en marcos de titulización ESG.
En estos casos, la disyuntiva entre «titulización o estructura de fondo» suele decantarse por la titulización, ya que los títulos pueden diseñarse de formas que resultan más difíciles de replicar en un fondo tradicional.
Cuándo una estructura de fondo es la mejor solución
¿Buscas un mandato discrecional y basado en estrategias?
Los fondos suelen ser la mejor opción cuando:
- Quieres que un directivo tenga amplia libertad de actuación dentro de un mandato (por ejemplo, «crédito privado europeo», «renta variable de infraestructuras globales»).
- La cartera cambiará sustancialmente con el tiempo, y no se limitará a girar en torno a un conjunto definido.
- Los aspectos económicos para los inversores están vinculados al el valor liquidativo (NAV), la tasa interna de rentabilidad (TIR), el carryy un riesgo más abierto.
En este caso, los inversores suelen sentirse más seguros con un gestor y su historial de resultados, en lugar de querer suscribir un conjunto específico de activos y una estructura de distribución de beneficios.
Estás optimizando la estructura de capital y la gobernanza
Los fondos destacan en los siguientes ámbitos:
- El capital que buscas es, en esencia, similar al capital social.
- Los inversores quieren derechos de voto, participación en la gestión o alineación a través de la participación en los beneficios.
- Los regímenes normativos o fiscales aplicables a los fondos resultan más favorables para tu base de inversores.
En este contexto, una entidad con fines específicos (SPV) de titulización puede parecer demasiado limitada o mecánica; se trata de una herramienta de financiación, no de una sociedad de capital.
SPV frente a fondo: tabla de comparación rápida
| Pregunta | Vehículo de titulización (SPV / Compartimento) | Estructura del fondo |
| Principal instrumento de inversión | Bonos / certificados (de deuda o híbridos) | Participaciones en fondos / participaciones en sociedades (capital social) |
| Ideal para | Fondos definidos, operaciones de flujo de caja, estructuración en tramos | Carteras discrecionales basadas en estrategias |
| Segregación de riesgos | Fuerte, por SPV/compartimento | A nivel de fondo, con menor nivel de detalle |
| Inversores típicos | Bancos, aseguradoras, fondos de crédito, oficinas familiares | Socios comanditarios institucionales, plataformas de gestión patrimonial, fondos de fondos |
| Ingeniería de amortización | Muy flexible (tranchs senior, mezzanine y de capital, bonos estructurados) | Más limitado, principalmente a través de clases de acciones o cartas complementarias |
| Casos de uso de MTCM | RWA, pre-OPV, cuentas por cobrar, infraestructuras, bonos islámicos | En la mayoría de los casos, el «subyacente» o el inversor, y no el vehículo principal |
Donde se encuentran los dos mundos
Hay casos en los que los fondos y la titulización se complementan, en lugar de competir entre sí:
- Un fondo cuenta con una cartera de préstamos o activos.
- Una titulización realizada por una entidad con fines específicos (SPV) emite bonos respaldados por dicha cartera (con fines de apalancamiento, transferencia de riesgo o financiación).
- Los inversores pueden elegir entre participar en el fondo como socios comanditarios (LP) o invertir a través de tramos titulizados.
Del mismo modo, una plataforma de titulización puede emitir títulos que se incorporan a fondos como un compartimento o instrumento subyacente. Estas interrelaciones cobran cada vez más relevancia en los mercados privados y en las estrategias de activos del mundo real.
MTCM suele situarse en esta encrucijada, ayudando a los clientes a decidir en qué casos una capa de titulización aporta valor añadido a las estructuras de fondos existentes o previstas.
Cómo decidir: titulización frente a estructura de fondo
Normalmente, puedes reducir las opciones haciéndote unas cuantas preguntas prácticas:
¿Mi objetivo principal es la financiación o la inversión conjunta?
Financiación / transferencia de riesgos → tendencia hacia la titulización.
Inversión colectiva con gestión discrecional → tendencia a optar por fondos.
¿Tengo un conjunto de exposiciones claramente definido o un mandato amplio?
Conjunto de activos definido, segmentación, flujos de caja del proyecto → vehículo de titulización.
Mandato amplio, cartera dinámica → fondo.
¿Qué prefieren tener en cartera mis inversores objetivo?
Notas, tramos calificados, pagos estructurados → titulización.
Intereses de LP, exposición basada en el valor liquidativo → fondo.
¿Espero que se cierren varias operaciones distintas?
Sí, en todas las clases de activos o entidades emisoras → plataforma de titulización con múltiples compartimentos.
Una estrategia diversificada y a largo plazo → estructura del fondo.
Si también estás pensando en los «rails» digitales o en la emisión en doble formato, el aspecto de la titulización cobra aún más importancia, tal y como se muestra en el marco de doble formato de MTCM–Tokeny.
Encuentra el vehículo adecuado con MTCM
La titulización y las estructuras de fondos son herramientas complementarias, no rivales. La elección adecuada depende de:
- Tus activos y tu modelo de negocio.
- Tu base de inversores.
- Tanto si necesitas la flexibilidad de una estrategia, la precisión de una estructura o una combinación de ambas.
MTCM se especializa en el el ámbito de la titulización, diseñando entidades con fines específicos (SPV), compartimentos y plataformas para activos del mundo real, estrategias islámicas y ESG, soluciones previas a la salida a bolsa (pre-IPO) y mucho más, al tiempo que colabora con gestores de fondos y asesores cuando la estructura de un fondo forma parte del proyecto.
Si estás sopesando entre la titulización y la estructura de fondo y quieres tener una idea concreta de cómo se aplicaría cada una a tus activos e inversores específicos, ponte en contacto con MTCM para iniciar una conversación.
